金融危機的論文1

　　一、越南金融危機的成因

　　1.貨幣政策實施不當 從越南金融危機的發生過程來看， 在應對高通脹時， 貨幣政策的實施不當， 是引發金融危機的直接原因: 一是期望通過快速的本幣升值來沖抵高通脹的壓力。事實表明， 在越南當前的經濟實力下， 企圖以“浮動區間擴大促本幣升值抑制通貨膨脹”的貨幣政策來應對高通脹是錯誤的， 因為在國際熱錢已大舉進入并獲得本幣升值的巨大利益前提下， 利用本幣加速升值的辦法抑制通脹，其結果必然會促使國際資本的套利投機， 并最終導致本幣貶值。二是在危機發生之初， 在本國銀行系統中采取大幅度的緊縮性貨幣政策， 即運用大幅加息和上調存款準備金率、巨額發行票據等貨幣工具來對沖抑制通貨膨脹， 造成本土金融系統資金鏈的極度緊張和加速對本國貨幣的預期性恐慌。

　　2. 過多過快地吸引外國直接投資 多年來， 越南實行比較寬松的金融政策， 對國有企業的大量貸款形成部分呆壞賬， 金融體系本身并不健全; 同時， 也缺乏抗御金融風險的穩健實力。如， 越南的外匯儲備總量偏低， 不到國家外債的50%， 但為了促成經濟的快速發展， 制定了比較激進的吸引外資政策。外國直接投資的大量進入， 雖然可以直接拉動GDP 總量的快速增長， 但也對通貨膨脹起了推波助瀾作用。一旦出現外資大規模撤出， 就不可避免地發生貨幣層面的巨大波動和經濟層面的較大動蕩。

　　3.貨幣流動性泛濫， 資本投資過度 由于越南的政府投資過多，前期貸款過度， 導致國內長期處于貨幣流動性過多甚至泛濫， 加之去年以來的國際糧食、成品油等日常消費品價格的快速上漲，以及過度的進口等， 兩種效應疊加在一起， 輸入性通脹壓力劇增。同時， 銀行業的快速擴張是流動性泛濫的另一個重要因素， 特別是越南上市銀行， 為爭搶市場份額， 甚至放棄應有的風險原則， 實施大規模放貸， 如， 20xx 年M2 增長34%， 20xx 年又增長46%， 而同期國內發放貸款余額則從20xx 年上升29%到20xx 年的上升54%。這些高企的數字均表明越南國內流動性已呈泛濫之勢。另外， 為了防止越南盾對美元的貶值， 越南央行在公開市場上大量購買美元， 賣出越南盾， 又進一步加劇了國內的貨幣流動性問題。

　　4.過早放開資本項目 20xx 年加入世貿組織后， 越南就開始放開資本項目下的外商直接投資。外資持有上市公司股票的上限也放寬到49%。外資的大量涌入， 特別是國際游資大量涌入， 直接推高了越南國內的資產價格， 形成了經濟泡沫。當美聯儲釋放停止降息甚至加息的信號時， 國際資本開始回流， 從而使得國際游資不斷賣出越南資產， 撤出越南市場， 導致了股市和房價的暴跌， 資產價格泡沫的快速破滅，導致了金融危機的發生。

　　5.基礎經濟結構失衡 越南原本是以農業為主的國家， 總體經濟規模較小， 工業和服務業基礎相當薄弱， 近10 年來， 急于加快經濟現代化建設， 一直推行較激進的經濟改革， 在金融市場化和自由化方面改革力度加大， 大力引入外資進行基礎設施建設的同時， 還引進了大量的工業項目， 以直接投資拉動經濟的快速增長。然而， 這些工業項目的國內零部件等配套能力又較弱， 實體基礎經濟薄弱， 經濟結構存在失衡的問題。因此， 需要大量從國外引進和進口，造成了連年的外貿逆差， 相對減少了外匯儲備。 二、越南與我國金融環境的異同點

　　相同點在于:

　　1. 均面臨輸入型通貨膨脹的困擾。次貸危機后， 美元不斷貶值，一方面， 促進國際游資轉向石油、原材料、糧食等大宗商品投機， 推動大宗商品價格的不斷上漲， 形成了世界范圍的輸入型通貨 膨脹; 另一方面， 國際游資重點進入經濟高增長國家進行投機。這些外來資本在越南和我國國內不斷尋找各種機會， 收購骨干產業以及其他各類資產， 致使國內資產價格以及基本生活資料價格呈全面上漲態勢。

　　2.國際熱錢不斷流入， 對國家金融安全造成威脅。越南和我國都是國際熱錢首選的投機地。據有關數據顯示， 我國僅今年3 月份的熱錢規模就為123.6 億美元， 4 月份更高達501.6 億美元， 說明熱錢在4 月份有加速流入的趨勢。這些熱錢投機于股市、樓市和匯市中， 不同程度地影響了國家的金融秩序。同樣， 越南近期股市和樓市的異常暴漲暴跌， 也是國際熱錢投機引起的， 對金融安全造成了不利影響。 3.股市持續暴跌， 樓價大幅縮水， 使民眾對市場經濟信心受到不同程度影響。隨著美聯儲對通貨膨脹的關注， 美元降息周期的即將結束， 美元貶值有望見底， 很可能進入加息周期， 全球性投機資本可能撤回。全球性資本的非正常流動必然帶來金融的較大波動。這些波動呈現給民眾的可能是股市持續暴跌和樓價大幅縮水等， 可能會導致民眾對市場經濟信心不足。這也是越南和我國面臨的共同挑戰。

　　不同點是: 1.我國外匯儲備充足， 而越南外匯儲備較少。我國對外貿易多年順差， 外匯儲備充足， 外匯儲備相當于GDP 的50%還多; 同時， 外債很少， 為3736 億美元， 僅占GDP總量的11.1%， 即使外國投資者全部撤走， 人民幣匯率穩定還有足夠的外匯儲備保證。而越南多年存在貿易逆差， 外匯儲備較少， 僅150億美元， 而外債多達305 億美元;同時， 越南中央銀行人為地把匯率規定在比較高的范圍。外國投資者一旦把熱錢撤走， 越南貨幣貶值就在所難免。 2.經濟規模不同。我國人口達13.3 億， 越南為8440 萬; 越南GDP年增長7%， 已被認為超高速增長;而我國近年來GDP 年增9%~10%是常態， 最高時達到13%。

　　我國的GDP 總量在20xx 年為3.36 萬億美元， 而越南僅為712 億美元， 我國的GDP 是越南的46.5 倍。我國對其出口119.01 億美元， 僅占20xx 年出口總額的0.98%。由于經濟規模的差異， 越南的金融風險比較容易被放大， 但越南金融危機通過貿易投資聯系， 直接傳遞給我國并造成較大影響的可能性不大。 3. 我國資本項目實行穩健的開放， 而越南資本項目實行快速的開放。我國資本項目仍未完全開放， 外資還無法自由直接進出我國市場; 同時， 外匯進入渠道受到較嚴格監控。因此， 熱錢操控我國股市和樓市的潛在風險不大， 熱錢的撤出， 對我國總體經濟的沖擊不會造成金融危機。越南由于資本項目的快速開放， 外資能自由進出， 一旦有大量的熱錢涌入和進出， 就會虛抬或打擊其股市和樓市價格， 給金融安全帶來巨大的風險。

　　三、越南金融危機對我國的啟示

　　1.適時采取穩健的貨幣政策 當前， 我國股市、房地產等資產價格波動明顯， 石油、原材料、糧食價格上漲壓力增大， 緊縮性貨幣政策， 一方面， 可以擠壓經濟泡沫， 緩解通貨膨脹; 另一方面，也對國內企業的經營帶來一定的影響。從國家整體宏觀經濟運行來考慮， 應在堅持既定貨幣調控方針的同時， 適時采取穩健的貨幣政策， 積極應對金融市場潛在的各種風險與危機。對于國內企業資金短缺的問題， 可通過發行定向債券和特別國債等扶持關系國計民生的重點產業， 如， 農業、能源等領域里的大型企業。人民幣匯率改革應堅持“主動性、可控性和漸進性”原則， 減緩升值速度， 并控制在合理的范圍內。

　　同時， 對熱錢要采取措施進行嚴格監控， 及時發現金融市場的異常波動和潛在風險， 積極地采取適當的應對措施。

　　2. 繼續堅持資本項目的穩步適度開放 繼續堅持資本 項目開放的慎重性和適時性。采取分階段、有步聚的方式， 有選擇地逐步開放我國資本項目， 并采取各種措施對國際熱錢進行監控， 有效地防范熱錢投機對我國金融體系的不利沖擊。

　　3. 加快對經濟結構的調整力度 當前， 我國正面臨著世界經濟失衡和國內經濟失衡雙重挑戰。人民幣匯率升值的壓力來自于國際收支雙順差。這也是經濟結構失衡的反映。因此， 要進一步采取完善外匯管理、調整外貿政策、強化節能降耗、促進擴大消費等綜合措施調整結構。

　　4. 完善金融波動與危機的預 警機制及應急管理體系在逐步融入國際經濟體系過程中， 我國與國際金融體系的聯系更加密切， 國際金融領域的任何微小變化與波動都可能對我國金融市場造成一定的影響， 甚至導致巨大波動。因此， 要不斷完善金融體系， 增強金融風險應對能力， 特別是在當前高油價、高通貨膨脹的復雜的國際環境下， 有必要建立健全我國金融波動與危機的預警機制及應急管理體系。

　　5.建立透明、誠信的信息發布機制 金融市場穩定， 除了要有良好的監管、健全的市場基礎設施、成熟的金融技術外， 還要有相對穩定的市場預期， 并且不破壞微觀主體的信心。金融活動建立在人們對未來的樂觀態度基礎上， 信心則是維系金融市場運行的無形基礎。一旦產生非理性預期， 加之市場內信息的不對稱， 就極易使民眾喪失信心。因此， 我國金融監管部門應建立透明、誠信的金融信息發布機制， 通過采取各種有效的措施， 及時地向民眾釋放市場良性發展的積極信號， 消除公眾的不良心理預期; 同時， 通過各種宣傳報道， 使人們明白市場規則和潛在風險， 理性地應對各類金融事件和金融風險。

金融危機的論文2

　　摘要：市場普遍關心美聯儲加息對我國債券市場的影響。本文以10年期國債到期收益率為代表，基于純預期理論，分析了金融危機前后經濟基本面、常規貨幣政策及非常規貨幣政策等因素對中美長期利差的影響；并對未來兩年美聯儲貨幣政策正常化對我國10年期國債到期收益率的影響進行了展望。

　　關鍵詞：中美利差；純預期理論；非常規貨幣政策；加息

　　經濟金融全球化不斷深入，使得中美資本市場的聯系越來越緊密。20xx年10月，美國已經啟動漸進式縮表，徹底逆轉為拯救經濟而執行的量化寬松政策。自20xx年底至今，美聯儲已經加息7次，20xx年初，美國10年期國債到期收益率已經突破長達30年的向下趨勢線。根據20xx年6月美聯儲的經濟預測摘要，聯邦基金目標利率20xx年的預期中值為3.1%，20xx年的預期中值為3.4%。美聯儲加息對我國債券市場將帶來怎樣的影響？本文從分析中美10年期國債利差的角度，試圖探討這一市場普遍關心的問題。

　　中美長期利差的歷史變化及分析框架

　　中美長期利差的歷史變化趨勢為未來預期提供了重要參考。進入21世紀以來，中美長期利差發生過顯著的結構性變化，分析其變化的根本原因，需要理順理論和邏輯框架。

　　（一）中美長期利差的歷史走勢

　　本文以10年期國債到期收益率作為長期利率分析中美兩國之間的長期利差。從相關性來看，20xx年以后，中美兩國10年期國債到期收益率的相關性顯著增強。20xx年之前，兩者的相關系數僅為0.02；20xx年之后，兩者的相關系數上升到0.65。自20xx年中央結算公司改進中債收益率曲線編制方法以來，中美利差的均值僅為32BP，所以總體上看中美長期利差的平均水平其實并不高。但20xx年形成一個分水嶺，前后變化較大。20xx年之前，中美長期利差均值為-49BP，且上下大幅波動。20xx年之后，兩國長期利差跨上新臺階，并持續為正，均值為133BP，最大值達到194BP，最小值為44BP。20xx年以來，中美利差有所收窄，6月下旬的數據為66BP。如果從20xx年開始算起，目前的中美利差位于50%分位和75%分位之間，屬于相對高點。但如果只關注20xx年之后的這一段時間，那么目前的中美利差位于10%分位之內，處于較低水平。

　　（二）中美長期利差分析的邏輯框架

　　中美長期利差可以表示為如下恒等式：中美長期利差=（中債短期利率+中債期限利差）-（美債短期利率+美債期限利差）=中美短期利差+中美期限利差之差（1）其中，短期國債到期收益率的主要決定因素是貨幣政策，因此，中美短期利差主要受兩國貨幣政策影響。美國短期國債到期收益率基本上與聯邦基金利率走勢相同。我國雖然尚未培育形成理想的貨幣政策目標利率，但短期國債到期收益率基本上代表了貨幣政策對資金價格的影響。本文以3個月期國債到期收益率代表短期利率，反映貨幣政策利率水平。期限利差的經典理論包括純預期理論、流動性偏好理論及市場分割理論。純預期理論認為，長期利率是在對未來經濟增長和通貨膨脹判斷的基礎上，所預期的遠期短期利率的組合。流動性偏好理論反映了投資者的風險厭惡特征，債券期限越長，不確定性越高，因此長期債券需支付一定的流動性溢價（或期限溢價）。市場分割理論認為投資者對不同期限債券品種的選擇，主要受所管理資金的屬性和目標的影響，而更傾向于投資某特定期限范圍內的債券。現實中，市場利率期限結構是所有投資者交易的結果，主要的交易依據是純預期理論，即長期國債到期收益率是由一系列基于經濟基本面的預期短期利率所組成。所以長期來看，中美期限利差之差則主要由中美經濟基本面之間的差異所驅動，即經濟增長率和通貨膨脹率。除了影響長期利率的經濟基本面因素之外，政策方面，除了常規貨幣政策，非常規政策在中短期內對期限利差也產生重要影響。非常規政策不僅包括美國金融危機救助政策的實施和退出，也包括我國近年來為防范金融體系風險而維持相對收緊的短期貨幣環境。因此，從中短期角度看，中美長期利差的簡單線性關系可以表示為：中美長期利差≈中美政策利率之差+中美通貨膨脹率之差+中美經濟增長率之差+非常規政策因素（見圖1）。

　　經濟政策因素和中美長期利差的歷史關系

　　20xx年金融危機前后，中美兩國經濟增長、通貨膨脹及貨幣政策的差異，都對中美長期利差產生了重要影響。但危機前后，兩國經濟政策因素之差和長期利差的關系發生了較為明顯的變化。

　　（一）中美經濟基本面對長期利差的影響

　　1.中美經濟增長對長期利差的影響從圖2可以看到，中美利差與兩國經濟增長的差異基本呈負相關關系，體現了經濟增長預期對各國長期利率的影響。20xx—20xx年，我國經濟增速不斷向上，美國經濟增速反復振蕩，所以中美GDP同比增速之差總體向上，而中美10年期國債利差大部分時間為負。這體現了此階段是我國經濟高增長、低利率的黃金發展時期。金融危機過后，中國經濟增速持續下行，需求不振，價格低迷，又由于利率市場化的影響，長期利率總體上維持振蕩；美國經濟雖然在反復中呈復蘇態勢，但經濟增速仍低于危機前水平，為鞏固經濟復蘇成果，美國加大了非常規貨幣政策的執行力度，長期市場利率持續下降。因此，總體上，中美GDP之差與中美長期利差依然呈較為明顯的反向關系，但近兩年來關系減弱。2.通貨膨脹對長期利差的影響及危機的特別影響通貨膨脹預期提高，未來短期市場利率會提高，長期利率也會相應提高。金融危機之前，中美兩國均實行常規貨幣政策，政策目標以穩定物價為主，而作為發展中國家的中國與發達國家美國相比，通貨膨脹波動幅度較大，市場利率變化也相應更頻繁，表現出中美CPI之差與中美長期利差的顯著正相關關系。而在危機之后，中美CPI之差對中美長期利差的影響發生了結構性變化，一方面，我國CPI下行，尤其是PPI持續為負，但由于大量資金在金融領域套利，脫實向虛，所以貨幣政策不僅沒有放松，反而邊際收緊；另一方面，美國不僅受零利率限制，短期目標利率無法在低通脹水平下進一步下調，而且通過量化寬松政策購買長期債券資產，壓低長端利率。因此，非常規貨幣政策期間，中美CPI之差與長期利差之間的相關性明顯減弱，在個別時段甚至顯著為負。隨著美國經濟復蘇日益企穩及非常規貨幣政策的退出，兩者之間的正相關關系也日漸恢復（見圖3）。

　　（二）中美貨幣政策對長期利差的影響

　　20xx年納斯達克互聯網泡沫破裂后，寬松的貨幣政策引發了美國地產的泡沫化，20xx年美聯儲開始持續加息。21世紀初，我國正處于上一輪降息周期的末端，隨后貨幣政策不斷小幅收緊，但在當時我國經濟發展尤其是出口強勁增長的環境下，外資大幅流入使得貨幣環境依然整體寬松。所以金融危機前，中美短期利差大部分時間為負，甚至低于-3%。金融危機后，美聯儲先是急劇地降低利率，實施了長達7年的零利率目標政策；而我國為了應對金融危機的影響，也于20xx年開始降息降準，20xx年為控制通貨膨脹，貨幣政策開始逐漸轉向，多次上調了存貸款基準利率，但在經濟下行壓力增強的情況下，20xx年底至20xx年再度執行寬松貨幣政策。因而這段時間中美短期利差先迅速由負轉正，之后基本隨著我國短期利率先下后上，然后再震蕩向下。20xx年中期我國出現“錢荒”，20xx年又多次降息降準，貨幣政策再度寬松，20xx年底美國首次啟動加息，20xx年末我國開啟金融去杠桿，保持穩定中性的貨幣政策。因此，20xx年下半年以來，中美短期利差先較大幅度上升，之后又下降。中美長期利差與兩國短期利差高度正相關，相關系數達到80%，體現了各國短期利率向長期利率傳導的有效性（見圖4）。金融危機后為應對零利率政策的限制，美國不斷加強量寬政策，使得兩國長期利差和短期利差走勢偶有較明顯背離。

　　非常規政策對中美兩國長期利差的影響分析

　　中美長期利差表述恒等式（1）說明各國期限利差對兩國長期利差有重要影響。前文從理論到實踐，主要分析并探討了影響期限利差的一般經濟政策因素和中美兩國長期利差之間的關系。然而，近十幾年來，隨著經濟金融形勢的日益復雜，一般經濟政策因素已不能夠全面解釋利差的變化，美國為應對危機及我國為防范系統性金融風險等而采取的非常規政策措施，都對中美長期利差產生了重要影響。未來一段時間內，這些特別因素仍會有所作用。

　　（一）期限利差變化的長期主導和特別因素

　　從實際經驗來看，各國期限利差都主要受短期利率的影響，兩者呈明顯的反向關系，即短期利率提高，期限利差縮小；短期利率降低，期限利差擴大。短期利率主要受貨幣政策利率的影響，如美國短期國債到期收益率基本上與聯邦基金利率走勢相同。中美兩國利率期限結構平坦的時期往往都對應著偏緊的貨幣政策。隨著金融創新的層出不窮和金融監管措施的動態適應性應對，期限利差的影響因素更加復雜。金融危機后，我國四萬億元投資計劃的資金并沒有全部進入實體經濟，很大一部分在金融體系內空轉，造成了資產價格膨脹和金融體系內杠桿的提高，貨幣政策目標也發生了相應調整，金融機構加杠桿和去杠桿都對債券市場造成了大幅度波動；美國為刺激經濟復蘇，實行了長期的零利率目標政策，并采取了直接購買長期債券的量化寬松政策。這些非常規貨幣政策都對各國期限利差產生了重要影響，因而也影響了中美長期利差。

　　（二）我國期限利差變化的非常規政策影響

　　20xx年中期，在經濟下行壓力難以緩解的背景下，銀行開展了大量的短借長貸的高杠桿業務，貨幣政策針對同業去杠桿邊際收緊流動性，短期市場利率飆升，國債期限利差出現負值。20xx年人民銀行通過“鎖短放長”的公開市場操作，進一步控制債券市場風險，引導銀行等金融機構進一步去杠桿，我國國債期限利差基本上維持在較低水平，20xx年底幾次出現負利差，債券市場發生大幅波動，但貨幣政策依然維持穩健中性、松緊適度的基調。貨幣政策在宏觀總量方面防范金融風險，實質是從金融市場的負債端增大金融機構的加杠桿壓力，取得了明顯效果。20xx年4月，隨著我國經濟金融戰略發展方向的進一步明確，資管新規正式發布，意味著從資產端徹底規范金融機構的行為。未來三年，我國將繼續打好防范化解重大金融風險攻堅戰。隨著去杠桿的穩步落實，金融監管雖然可以逐漸減弱，但仍需適當存在，以防止風險積累的反復。因此，未來一段時間內，我國國債期限利差總體上仍將維持在低位水平，即使有所上升，幅度也不會很大。

　　（三）美國期限利差變化的非常規政策影響

　　次貸危機爆發后，美國非常規貨幣政策的執行改變了其國債期限利差基本上受短期市場利率影響的歷史規律，期限利差基本與長期國債到期收益率同步下降，而短期市場利率基本維持在零附近。20xx年初以來，美國國債期限利差重現由短期市場利率主導的歷史規律。但是從20xx年10月開始，美聯儲采用“上限額度”模式正式啟動被動式縮表，使得10年期國債到期收益率的上升幅度高于常規情況下提高聯邦基金利率的幅度，對利率期限結構的影響與擴表期間正好相反。從歷史上來看，美國國債到期收益率曲線的平坦化，都由美聯儲顯著的加息周期所驅動，導致期限利差收窄甚至倒掛；如果出現倒掛情形，那么在隨后2年內，美國大概率會陷入經濟衰退。這使得美聯儲在完全回歸貨幣政策正常化過程中更加謹慎。所以未來2年左右，美國國債期限利差大概率將高于歷史上美聯儲加息周期期間的情況。綜合本部分前面所述，未來2～3年，一方面我國國債期限利差總體上仍將維持低位水平，另一方面美國期限利差大概率高于常規加息周期的歷史規律。因此，在非常規政策預期的影響下，中美期限利差之差大概率會低于歷史上相似的周期階段。

　　中美長期利差展望

　　展望未來2年，美聯儲貨幣政策正常化期間，中美長期利差的變化依然會受經濟基本面和貨幣政策的影響，尤其是美國非常規貨幣政策的退出和我國對金融危機的防范所產生的特別影響依然存在。中美長期利差的變化趨勢對我國10年期國債到期收益率也將產生重要影響。

　　（一）中美貨幣政策及經濟基本面未來展望

　　1.中美宏觀經濟展望20xx年6月，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議顯示，美國經濟活動穩步增長，就業增長近幾個月保持強勁，失業率下降，家庭支出提升，而商業固定投資繼續強勁增長；同比來看，整體通脹及剔除食品和能源價格的通脹接近2%。強勁的勞動力市場環境和通脹在中期將接近委員會2%的目標。會后委員會公布的20xx—20xx年的個人消費支出平減指數（PCE）預測中值均為2.1%；GDP增速預測中值分別為2.8%、2.4%和2.0%，增速均較3月預測小幅上調。從我國面臨的外部環境看，近期我國同美國貿易摩擦有所升級，且貿易摩擦將在相當長的一段時間內持續，凈出口對經濟增長的貢獻將有所降低。受貿易摩擦影響，預計一方面農產品價格將有所上漲，另一方面貿易戰會導致我國部分出口行業受限，可能導致居民收入降低，具有通縮效應。綜合考慮，20xx—20xx年通脹水平無憂。從內部環境來看，“去杠桿、嚴監管”是長期任務，在這種大環境下，經濟增長難免會受到影響，但這是結構性改革所必須經歷的“陣痛”。我國目前的經濟結構決定了經濟增速不會大幅下降。最終消費支出已經連續五年成為中國經濟增長的第一拉動力，消費增長通常較穩健，與出口和投資相比波動較小。綜合考慮，20xx—20xx年GDP增速將穩定在6.5%左右。2.中美短期利率展望美國自20xx年底加快加息節奏以來已經進入連續加息通道。同時于20xx年10月按原計劃正式啟動縮表。20xx年以來，美國聯邦基金目標利率已上調2次達2%，市場預期20xx年至少還會加息一次，20xx年和20xx年將分別加息3次和2次，因此預計到20xx年底，美國聯邦基金目標利率將上升到3.5%。中國方面，貨幣政策仍將保持穩健中性。一方面，未來3年，為打好防范化解重大系統性金融風險攻堅戰，貨幣政策不會明顯放松，并且考慮到美聯儲加息、人民幣貶值和資本外流壓力，我國政策工具利率大概率至少不會下降。另一方面，我國經濟仍處于結構性改革的重要時期，進行結構性去杠桿的同時要為創新型高科技產業提供良好的成長環境，同時又面臨貿易戰等外部壓力，因此，貨幣政策在價格方面不會大幅度收緊，在總量方面進一步放松的概率較大。綜合對未來中美兩國短期利率變化的預期，筆者預計中美短期利差將會繼續下降，但下降空間并不大。由于我國經濟發展狀況已經今非昔比，即使再次回到金融危機之前的負利差情形，幅度也不會如之前那么大。

　　（二）對我國長期利率的預期

　　當前，中美經濟發展階段和政策措施相對于危機前后都有很大不同，中美GDP同比增速和長期利差之間負向關系將大幅減弱，中美CPI之差大概率向下將會推動中美長期利差下行。根據中美短期利差和長期利差高度正相關的關系，預計中美長期利差將下降，但降低到負值的概率和幅度都不會很大。由于美聯儲非常規量寬貨幣政策退出的影響，隨著美聯儲的逐步加息，美國國債期限利差收窄的速度將會降低，未來不排除有可能出現負利差，但近兩年出現的概率不大。20xx年6月，美國國債期限利差已經降到不到1個百分點，預計到20xx年會降低到50個基點以下，屆時美國10年期國債到期收益率將在3.8%左右。綜合考慮，在美國貨幣政策正常化期間，我國利率債市場可能會出現一定幅度的振蕩，未來2年，10年期國債到期收益率可能會上升到3.6%~4.1%區間。但由于一方面，經濟增長動力轉換是長期漸進的過程，我國經濟下行的內外部環境壓力不容忽視，或超過人民幣匯率下行產生的資本外流壓力；另一方面，在防范系統性重大金融風險的戰略部署下，隨著我國宏觀審慎監管體系逐漸形成，貨幣政策調控水平將不斷提高。因此，市場將不會出現太大的下行壓力。

金融危機的論文3

　　論文摘要：金融危機形勢下，建筑企業既面臨著加快發展的全新戰略機遇，又面臨著嚴峻的挑戰和競爭的考驗。建筑企業要增強信心，加快產業結構調整步伐，提升綜合實力;要在危機中找先機，把握發展主動權;要敢向管理要效益，強化管理挖內潛;要加大市場開拓多元化之路，形成建筑業的整體合力;要加大資金回收和融資力度，提高抵御風險的能力;要堅持科技創新，實施品牌戰略、人才戰略。建筑企業采取以上有效積極的應對策略，化解不利因素，趨利避害，揚長避短，順應市場，謀求發展。

　　論文關鍵詞：金融危機;建筑企業;戰略機遇

　　一、增強信心，加快產業結構調整步伐，提升綜合實力

　　信心就是黃金，特別在金融危機的背景下，信心尤為重要。建筑企業要在培育工程總承包能力上下工夫，走科研、設計、投資、施工一體化的工程總承包的路子，搭建一個更高層次的競爭平臺，擺脫在一般房建項目單純施工的低層次競爭局面。圍繞行業發展方向，實施建筑、房地產及特色專業、海外業務、項目投資等多板塊多元化經營，延伸產業鏈條，并向關聯度比較緊密的行業滲透，緊跟政策投資走向，抓住當前國家拉動內需建設的機遇，圍繞國家投資重點，培育新型市場，探索培育新的經濟增長點，集中力量承接大項目，進入科技含量高的高端市場。

　　二、在危機中找先機，把握發展主動權

　　首先，抓訂單，慎選企業市場。要保證有訂單、保證有現金流、保證生存，這是至關重要的，哪怕是訂單收益低一點也要做，所以必須加大力度抓訂單。這需要注意兩個問題，一是重點抓政府訂單、國有企業大訂單和無風險訂單;二是原則上不做貸資、墊資的項目，寧愿效益少一點、也要抓資金好一點、風險小一點的訂單。

　　其次，抓結算，抓清欠，加強賬款催收，努力增加企業的現金流。清欠的前提條件是抓好工程結算，建筑企業要明確每個項目的結算負責人，哪個時期完成什么內容都要有明確的目標。企業要對清欠工作高度重視，采取一切有效的方法，如果錯過時間，那么對方企業就可能倒閉了，當資產一轉移，錢就回收不過來了。

　　再次，強化風險控制，防范風險。風險的產生會加劇危機的程度，越是在危機出現時，企業越要強化風險的控制，既要注意管理不當造成的風險，又要控制導入式風險。一是提高投資業務的科學決策水平，切實增強企業的抗風險能力。二是防范回款的風險。即我們都履約，對方沒有償付能力、法人隨時可能消失的風險。施工單位應逐一排查，做好財務和法律方面的風險評價，及早應對。三是規避履約的風險。現在的市場行情不是很好，施工企業要在履約的同時規避給企業帶來的不必要風險，即使不履約，也必須以對方的不履約換取己方的有利條件。如對雙方會談的內容形成紀要，完善有關手續，組織相關保證履約案例的學習等規避風險。

　　三、敢向管理要效益，強化管理挖內潛

　　建筑企業要全力推進管理的精細化，樹立成本領先的管理理念，構建嚴密高效的成本管理體系;采取有力措施，全方位推進成本精細化管理;要以施工現場管理為龍頭，規范安全質量行為，狠抓成本管理，提高企業的盈利水平。一是優化材料采購管理流程，降低采購成本。對于施工企業，可以采用供應鏈的方式進行采購。企業通過招投標的方式與材料供應商建立長期的合作關系，減少供應與需求之間的中間環節，通過向市場要“庫存”。同時，施工單位要注意優化業務流程和施工工藝，降低材料損耗。材料費用開支約占建筑產品成本的60%多，是成本要素控制的重點。正確分析物資管理的各個環節，抓住影響工程成本的重要過程，實施監控，是實現降低工程成本的關鍵。二是確定成本目標，明確目標責任制，多渠道降低成本。一方面，在施工項目成本管理中，要注重過程的控制;另一方面，把成本控制工作做的扎實、細致，落到實處，就必須細分管理單元，將施工項目成本總目標分解為若干細小的成本單元，落實到項目管理的各部門和全體人員，不出現管理的死角。三是建立有效的激勵機制實施成本考核。建立長效的激勵機制和獎懲措施是施工企業項目成本實施精細化管理的保障措施，也是提高員工積極性、主動性的有效方法，企業應采用科學有效的方法激發員工的內在潛力，使每個人都能施展自己的能力。

　　四、加大市場開拓多元化之路，形成建筑業的整體合力

　　進一步加強企業間的溝通聯系，實施強強聯合戰略，創新企業間合作、互補、共贏的機制，在項目上進行戰略聯盟，并積極主動與涉外經營的大企業、大集團合作。努力吸收國際先進項目管理經驗和管理模式，憑借企業自身的業績、管理能力和品牌效應拓展市場，積極培育市場資源、建設、經營新型節能、環保、高新技術等領域項目。盡快建立完善區域化市場開拓、管理模式，主動參與市場競爭。

　　立足科學發展，優化產業結構，轉變企業發展模式，大力實施相關多元化發展戰略，積極向機場、水利水電、污水處理、環保等相關領域土建市場的開拓。做好在建項目，在建項目中應履行合同、創建名牌、打造企業品牌，利用在建項目結識朋友，開拓市場，鍛煉隊伍。形成擁有著名品牌和自主知識產權、集成配套的核心技術優勢，占領行業技術制高點。在經營工作中鞏固強項、突出專業，為向專業化方向發展，逐步形成專、精、特、新等技術和管理特色打下基礎。

　　五、加大資金回收和融資力度，提高抵御風險的能力

　　建筑企業要積極尋求銀企合作，解決企業資金問題;開展企業合作，使資金得到有效運用;企業要挖掘內外資源潛力，通過優勢企業上市等辦法，以資本市場化來帶動企業對社會各類資源的整合能力。同時，企業要加強自身管理，挖掘潛力，降低經營成本，增強風險防范意識。在工程承接環節和合同簽訂環節，將風險化解為零。尤其要增加國際市場的風險防范能力，關注國際時局，實施多區域開發，分散風險。

　　六、堅持科技創新，實施品牌戰略、人才戰略

　　進一步從過去由人力、物力投入為主的增長方式轉變到以技術投入為主的發展方式，提升企業發展質量。以企業發展需求和市場為導向，增強原始創新、集成創新和引進消化吸收再創新的能力。一是立足在建項目抓好科研攻關、工法開發和專利申報工作，增強企業研發能力和自主知識產權;二是利用、依托大企業或科研院校開展技術創新，提升企業核心競爭力;三是繼續擴大科技投入，如推進企業信息化、數字化管理，加強新技術的推廣應用，實現資源共享等，推進科技進步，注重成果轉化，走科技強企之路。

　　將品牌戰略、人才戰略納入企業中長期規劃。著力打造質量精品工程，形成企業的名牌產品，提高企業在市場的知名度和競爭力，逐步在多個優勢領域打造具有市場差異化的知名品牌。要注意培養使用現有人才隊伍，及時補充引進短缺急需人才、重點培養經營管理、工程技術、項目經理、工人技術骨干人才隊伍，實現企業由勞動密集型向管理密集型、技術密集型的轉變。在人才培養問題上，尤其要加快培養和引進滿足企業開拓國際市場需要的人才。通過培訓、聘用及其他一些激勵手段來保證施工的穩定，來保證一些主要管理人員和技術工種自愿與企業一起發展、壯大。